中博策略 【央行圆桌汇】非农数据继续走弱 美联储年内再降息三次概率上升（2025年9月8日）

　　·特朗普的美联储主席人选聚焦三个候选人中博策略

　　·非农数据继续走弱美联储年内再降息三次概率上升

　　·美联储褐皮书显示近几周全美大部分地区的经济活动几乎没有变化

　　·欧洲央行官员认为应暂停降息

　　·日本央行货币政策正常化进程仍有空间

　　【全球央行动态】

　　·美国总统特朗普的接替鲍威尔担任美联储主席的候选人名单，现在包括白宫国家经济委员会主任哈西特（Kevin Hassett）、美联储前理事瓦尔许（Kevin Warsh）和现任美联储理事沃勒（Christopher Waller）。特朗普表示，这三人是他任命美联储主席的最终人选，并补充说他也会考虑财长贝森特，但贝森特对此不感兴趣。特朗普已经明确表示，他打算任命一位更符合他推动快速降息的美联储领导人，他曾严厉批评鲍威尔在降低借贷成本的行动“太迟”，而且较高的抵押贷款利率伤害了购房者。美联储主席人选对金融市场事关重大，金融市场密切关注美联储领导层的变动，以寻找有关利率走向、通胀政策和央行独立性的线索。哈西特一直是特朗普关税等政策的可靠拥护者，他赞同特朗普的观点，认为美联储将利率维持在不适当的高位。瓦尔许则曾多次呼吁美联储进行“体制变革”。而沃勒在2020年被特朗普任命为美联储理事前，曾负责圣路易斯联储的研究部门，他将是一位遵循体制规范的人选。

　　·美国财长贝森特严厉批评美联储因“使命蔓延”而危及自身独立性，并呼吁对其进行独立审查，包括其货币政策。贝森特在《华尔街日报》发表评论文章称：“独立性的核心在于公信力和政治合法性，这两者都因美联储超越职权范围而受到损害。”这篇文章扩展了贝森特一贯的主张，即美联储进行了“功能获得性货币政策实验”。他批评称美联储在2007-09年金融危机后通过量化宽松注入过多刺激，并对银行体系进行了过度监管。贝森特表示：“量化宽松等非常规政策只应在真正的紧急情况下与联邦政府其他部门协调使用。”在多次呼吁美联储主席鲍威尔对非货币政策职能进行内部审查后，贝森特扩大了对美联储调查的设想。他表示，“还必须对整个机构进行诚实、独立、无党派的审查，包括货币政策、监管、沟通、人员配备和研究。”

　　·美联储褐皮书显示，近几周全美大部分地区的经济活动几乎没有变化。报告指出，美联储各辖区反馈，由于许多家庭的工资未能跟上物价上涨，消费者支出持平或下降。各地区均出现价格上涨，其中10个辖区报告为“温和或轻微”的通胀，另外两个则出现“强劲的投入价格增长”。随着关税在经济中逐步传导，企业为了弥补成本上升，至少部分地提高了商品和服务价格。

　　·美联储官员上周发言一览：

　　美联储理事沃勒表示，应在本月开始降息，并在未来数月内进行多次下调，但他对降息的具体节奏持开放态度中博策略，认为这将取决于未来的经济数据。

　　美联储官员古尔斯比表示，对于在9月16 - 17日美联储会议上支持何种政策行动目前尚未作出决定，强调需参考通胀数据，他接受采访时称，“我希望获得更多信息，在会议临近之际，我仍然保持开放态度，我们也必须关注通胀方面的表现”，还表示“通胀数据越温和，我就越能安心聚焦劳动力市场，但近期通胀报告显示服务领域出现价格回升，因此我们需要确认这仅是暂时波动而非更严峻的征兆”。

　　美联储官员哈马克重申她认为本月没有理由降低利率，目前数据显示通胀仍高于美联储2%的目标且继续走高，她在报纸Cincinnati Enquirer发布的采访中称，“目前，通胀仍然过高，而且我们正朝着错误的方向发展”，还表示企业领导者正感受到来自供应商的价格压力，“有些压力与关税相关，有些则与关税无关”，“他们一直在努力压低价格以维持市场份额，但这种情况不会永远持续下去”。

　　美联储官员穆萨莱姆认为，当前利率水平非常适合目前的经济环境，政策不应过度偏向于支持劳动力市场或抗击通胀。

　　美联储官员博斯蒂克表示，疲软的就业市场意味着一些政策放松是适当的。仍认为2025年降息一次是合适的。

　　美联储官员卡什卡利表示，美联储有一定空间下调短期指标利率，但他并未透露何时需要放松政策。鉴于中性联邦基金利率在3%左右，这暗示未来几年利率有一定的下降空间。

　　美联储官员威廉姆斯表示，他预测“随着时间的推移”降息将“变得合适”，但没有明确说明此类行动的时间或步伐。

　　·美国司法部已对美联储理事库克展开刑事调查，并发出传票。

　　·纽约联邦储备银行表示，尽管纽约辖区内企业对人工智能技术的采用不断增加，但迄今为止并未造成明显的就业损失。纽约联储经济学家称，“过去一年，企业报告称人工智能使用显著增加，但很少有公司报告因人工智能而裁员。事实上，对于现有员工而言，我们的研究结果显示，人工智能更可能带来再培训，而非失业，这与我们去年的发现一致。”目前来看，这项技术尚未导致“显著的就业减少”。尽管如此，外界普遍担忧，人工智能在未来几年可能会对招聘造成重大阻力，尤其是对高薪专业和管理岗位的冲击最大。在就业市场已开始出现疲软迹象的背景下，投资者仍在大量投入人工智能领域。不过，与人工智能相关的就业变化几乎肯定会在较长时间跨度内逐步显现。纽约联储指出，目前对就业的影响较为温和，但未来可能不再如此。“展望未来，企业预计在持续整合人工智能的过程中将出现更大规模的裁员和招聘缩减。”

　　·欧洲央行官员上周发言一览：

　　欧洲央行行长拉加德表示中博策略，2%的通胀目标已经达成，将继续采取必要措施确保通胀得到控制，价格保持稳定。

　　欧洲央行执委施纳贝尔表示，由于通胀风险偏向上行，欧洲央行应暂停降息。

　　·日本央行行长植田和男表示，如果日本经济增长和物价符合展望，日本央行将加息。

　　·日本央行副行长冰见野良三表示，基于经济与物价改善态势，继续推进加息是合适的政策选择。他强调，尽管日本央行已三次上调利率，但受持续通胀影响，日本实际利率仍维持在显著低位，货币政策正常化进程仍有空间。

　　·日本央行前首席经济学家关根敏隆表示，市场对日本央行可能在10月加息的猜测越来越多，这低估了特朗普的关税政策带来的不确定性程度。他表示：“我想说的是，不确定性可能比市场参与者想象的要大。”关根敏隆说，他不会完全排除加息的可能性，因为包括汇率在内的一系列因素都会影响这一决定。不过，很难断言到那时经济风险已经充分消退。

　　【市场观察】

　　·中信证券研报称，美国8月新增非农就业人数大幅低于预期，政府部门和私人部门均走弱。除此以外，本周ADP和PMI就业分项等美国就业数据全面走弱，此前观点得到印证：美国就业市场并不如数据表面所展示的健康，美国就业市场延续降温趋势、经济继续走弱，但不至于马上陷入衰退。对美联储而言，就业市场风险将再度上行，预计美联储将在9月议息会议上降息25个基点，并在10月和12月分别再降息25个基点。

　　·随着美国就业报告显示劳动力市场下行风险加大，巴克莱经济学家预计，美联储将在9月、10月和12月连续降息，即便本周即将公布的数据可能显示消费者通胀加速。不过，他们排除了美联储大幅降息的可能性。报告称：“我们认为进行50个基点降息的可能性很小，市场也确实如此定价，而即将公布的CPI和就业与工资季度普查（QCEW）对这一预期影响有限。” 经济学家们仍然预测2026年3月和6月将再各降息一次，将最终利率降至3.00%-3.25%。相比之下，巴克莱预计欧洲央行本周将维持不变，而财政压力将持续，尤其是在法国和英国。

　　·美银经济学家现在预测，美联储今年将降息两次，分别在9月和12月进行。该行基于疲弱的8月就业作出了这一预测。美银策略师Aditya Bhave表示，现在有更明确的证据表明，劳动力需求恶化，而不仅仅是供应恶化。美银的新预测还包括美联储2026年降息三次，从6月开始，每次25个基点，这将使得政策利率目标区间从4.25%-4.5%降至3%-3.25%。Bhave还表示，由核心PCE衡量的美国8月通胀率可能达到3%，并在年底前进一步上升，从而阻止美联储在10月降息。

　　·瑞穗银行表示，美国8月非农就业报告进一步印证了劳动力市场走弱的基调，就业、工时与收入增速已回落至疫情时期水平。无论通胀如何，美联储几乎可以肯定会在9月会议上降息。降息25个基点几乎板上钉钉，但如果8月通胀弱于预期，更有可能降息50个基点。美联储此前的通胀预测已被现实“打脸”，而其2026年失业率预测则面临无法兑现的风险。他们此前对通胀过于悲观，而对劳动力市场过于乐观。预计美联储将启动一轮持续的宽松周期，目标是将利率降至其认为的“中性水平”，即2026年3月前降至3%左右。而新任美联储主席很可能进一步加码刺激措施，将利率降至接近2%。不过风险在于，如果通胀重新抬头，到2027年至少会有一部分刺激措施被收回。

　　·施罗德全球经济学主管指出，8月就业增长持续疲软为美联储本月降息扫清障碍，但决策需保持谨慎。该机构强调，尽管降息概率大幅上升，但其他劳动力市场指标仍保持韧性，且移民政策变化可能限制未来劳动力供给。即便本月降息已成定局，市场对明年联邦基金利率降至3%的预期仍过于乐观，通胀风险或被低估。

　　·Spartan Capital Securities首席市场经济学家指出，美国劳动力市场正陷入停滞，未来数月可能现负增长，主因特朗普关税言论引发的不确定性导致招聘冻结。该机构认为，经济疲软态势已毋庸置疑，若就业形势持续恶化，将直接导致经济活动减弱。消费者支出目前虽保持稳定，但就业市场若持续恶化将直接冲击消费信心与经济活力。

　　·穆迪分析表示，日本首相石破茂卸任后的过渡期将充满杂音，但对重大政策转变的预期为时过早。额外的财政支持可能会提振需求并加剧价格压力，从而为日本央行加息提供支持。

　　【本周重点关注】

　　·周四

　　19:00 土耳其央行公布利率决议。

　　19:00 乌克兰央行公布利率决议。

　　20:15 欧洲央行公布利率决议。

　　20:45 欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会。

　　·周五

　　18:30 俄罗斯央行公布利率决议中博策略。

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